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中国联通:看似失败的手机补贴弹性测试也有3个正面启示

公司近况:中国联通2011年5月的3G净增用户数为174万,比3、4月下降5%,远低预期。这引发了市场对3G需求和联通运营执行力的担忧,导致股价下跌10%左右。

投资建议:我们建议投资者趁此机会加仓;2季度用户数平稳是公司有意测试手机补贴的敏感性。即使在2000~2003年,中国移动的月度手机净增用户数也不是一直持续上涨的--一开始只有每月80万;后升至每月200万后,又有两次长时间的回落到100多万(但到08年每月净增达到700多万,到10/11年还有500万左右)。

另外,我们从看似失败的手机补贴敏感性测试中看到了3个正面的启示:

1.2011年2季度净利润环比预计高增长,或将导致市场大幅上调对公司2012年的预期--联通2012年动态市盈率15倍以下,2013年净利润同比增速预期仍高于50%。

2.此次测试或将帮助联通更好的认识手机补贴的重要性。我们预计联通将在7月将其补贴力度恢复到正常水平;发力推动用户增长。我们看到在任何其它的市场,3G的启动和爆发都需要手机补贴的推动;追求利润最大化在现阶段还是没有必要且奢侈的一厢情愿。

3.此次测试凸显了现行会计准则给公司带来的不利影响--手机补贴费用的确认快于收入的确认,这对国资委2011年利润考核产生了负面影响,因而限制了联通手机补贴的规模。考虑到联通的具体情况和中国国情,公司应该对手机补贴进行摊销;但即使这无法实现,联通也应该借鉴中电信的方法通过计入足够的手机销售收入来匹配手机补贴费用(为此联通需要让手机销售公司提供手机销售发票,并将套餐相关的手机销售收入也并入收入考核指标)。

风险:HSPA+升级带来的网络不稳定;网络质量需要尽快提高,避免口碑下降。

 

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